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第二批科创债ETF发行，增量资金即将入市
2025年9月12日，第二批14只科创债ETF集中发行。第二批科创债ETF中，10只产品跟踪中证AAA科创公司债指数（兴业基金、汇添富基金、天弘基金、大成基金、银华基金、华安基金、华泰柏瑞、工银瑞信、泰康基金、国泰基金）；3只产品跟踪上证AAA科创公司债指数（摩根基金、永赢基金、中银基金）；1只产品跟踪深证AAA科创公司债指数（万家基金）。本批科创债ETF在8月20日集中申报，9月8日获批，9月12日正式发行。
预计本次科创债ETF募集规模在370-420亿元之间，将为科创债市场带来增量资金。第一批10只科创债ETF募集规模上限均为30亿元，其最终合计募集289.9亿元，达到上限的96.6%。本次14只科创债ETF募集规模上限同样为30亿元，参考上一批科创债ETF募集情况，预计本次募集规模在370-420亿元之间，将为科创债市场带来增量资金。
首批科创债ETF的标的特征与市场效应
根据申购赎回清单（PCF）和ETF规模复盘首批科创债ETF持仓结构，截至9月11日，首批科创债ETF持仓共涉及633只科创债，剩余期限多为2-3年和4-5年，隐含评级多为AAA和AA+级，行业多为工业。
复盘首批科创债ETF成立前后的市场表现，我们观察到ETF的被动配置效应对成分券估值产生了较大影响，成分券超额利差（以科创债ETF成分券利差减同期限同评级中短票利差计）在其发行和建仓过程中大幅收窄。第一阶段：ETF发行至上市间预期发酵与建仓驱动下，超额利差压缩5.1BP至-7.9BP；第二阶段：ETF上市后资金持续配置下，超额利差持续下行近5BP至本轮低点（-12.7BP）；第三阶段：尽管信用债小幅回调，科创债ETF新发预期带动超额利差修复至相对低位（-12.6BP）。
博弈增量资金下的利差收窄机会
展望后市，我们认为随着第二批科创债ETF的发行进度持续推进，科创债在当前阶段具有一定参与价值。
当前债市情绪整体偏弱，但增量资金流入下，科创债ETF成分券利差有望压缩。如前文复盘所示，首批科创债ETF的发行成立，被动资金的集中流入是驱动其成分券超额利差在1-2个月内大幅收窄近9 BP的主要因素。本次第二批14只科创债ETF的集中发行，预计将带来370-420亿元规模的增量资金。在相似的机制下，随着新发科创债ETF于9月12日发行后进入集中建仓配置期，其成分券的超额利差有望再度迎来一轮压缩行情。
同时我们关注到存量ETF成分券已有明显溢价，也需注意博弈程度。根据9月11日PCF清单统计，在前期科创债ETF建仓带来的影响下，存量ETF成分券的收益率已普遍较ETF所跟踪指数中的非成分券倒挂4-20 BP左右，科创债ETF成分券溢价明显。
可适当挖掘潜在标的，博弈成分券利差压缩机会。从标的范围来看，首批10只科创债ETF合计持仓仅覆盖了633只个券，而其跟踪的三大科创债指数成分券合计达996只，仍有超过363只指数成分券尚未被ETF资金充分纳入。在指数成分券范围内，可适当挖掘尚未被第一批科创债ETF充分配置、但资质优良且符合新发ETF建仓要求的个券。通过提前介入，有望在新一轮ETF资金集中配置的过程中，捕捉到成分券溢价带来的利差压缩机会。
风险提示：经济基本面超预期回升影响债市主线风险、国内政策超预期的风险、信用风险超预期、数据统计或存在一定偏差。
]article_adlist-->正文
一、第二批科创债ETF发行，增量资金即将入市
2025年9月12日，第二批14只科创债ETF集中发行。第二批科创债ETF中，10只产品跟踪中证AAA科创公司债指数（兴业基金、汇添富基金、天弘基金、大成基金、银华基金、华安基金、华泰柏瑞、工银瑞信、泰康基金、国泰基金）；3只产品跟踪上证AAA科创公司债指数（摩根基金、永赢基金、中银基金）；1只产品跟踪深证AAA科创公司债指数（万家基金）。本批科创债ETF在8月20日集中申报，9月8日获批，9月12日正式发行。
参考第一批科创债ETF推进节奏，预计第二批科创债ETF9月下旬至10月初上市。第一批科创债ETF从申报到上市仅用时一个月的时间：6月18日首批集中申报、7月2日获批、7月7日发行（一天募集）、7月10日成立、7月17日上市。公告显示，第二批科创债ETF发行时间在9月12日-18日间，结合第一批科创债ETF从发行结束至上市大约10天的节奏，预计本批科创债ETF将于9月下旬至10月初上市。
预计本次科创债ETF募集规模在370-420亿元之间，将为科创债市场带来增量资金。第一批10只科创债ETF募集规模上限均为30亿元，其最终合计募集289.9亿元，达到上限的96.6%。本次14只科创债ETF募集规模上限同样为30亿元，参考上一批科创债ETF募集情况，预计本次募集规模在370-420亿元之间，将为科创债市场带来增量资金。
二、首批科创债ETF的标的特征与市场效应
根据申购赎回清单（PCF）和ETF规模复盘首批科创债ETF持仓结构，截至9月11日，首批科创债ETF持仓共涉及633只科创债，剩余期限多为2-3年和4-5年，隐含评级多为AAA和AA+级，行业多为工业。具体来看：
剩余期限方面，科创债ETF持仓规模以2-3年和4-5年为主，分别占28.49%和25.57%。科创债ETF持仓中，剩余期限2-3年债券规模最多，占比28.49%，其次为4-5年债券，占比25.57%，其它剩余期限规模从大到小排列分别为5-10年、1-2年、3-4年、0-1年、10年以上，占比分别为12.8%、12.22%、9.76%、7.52%、3.64%。
隐含评级方面，科创债ETF持仓规模以AAA级和AA+级为主，分别占37.71%和34.99%。科创债ETF持仓中，中债隐含评级AAA级债券规模最多，占比37.71%，其次为AA+级债券，占比34.99%，其它隐含评级规模从大到小排列分别为AAA-级、AAA+、AA级，占比分别为25.43%、0.96%、0.91%。
行业方面，科创债ETF持仓规模以工业为主，占43.1%。科创债ETF持仓中，工业科创债规模最多，占比43.1%，其它行业规模从大到小排列分别为公用事业、金融、材料、能源、信息技术、可选消费、医疗保健、日常消费、房地产、通讯服务，占比分别为15.8%、11.6%、10%、7.5%、5.2%、4.5%、0.8%、0.8%、0.7%、0.1%，行业集中度较高，前三大行业规模占比70.5%。
复盘首批科创债ETF成立前后的市场表现，我们观察到ETF的被动配置效应对成分券估值产生了较大影响，成分券超额利差（以科创债ETF成分券利差减同期限同评级中短票利差计）在其发行和建仓过程中大幅收窄。具体来看，这一过程可分为三个阶段：
第一阶段：ETF发行至上市间预期发酵与建仓驱动下，超额利差压缩5.1BP至-7.9BP。以(2, 3Y] AA+科创债ETF成分券为例，在首批ETF获批前（2025年6月），其超额利差中枢约为-4BP左右。自7月2日ETF获批后，在市场预期发酵和资金集中建仓的带动下，利差开始快速压降。至7月17日首批ETF上市首日，超额利差较获批时收窄5.1BP至-7.9 BP。
第二阶段：ETF上市后资金持续配置下，超额利差持续下行近5BP至本轮低点（-12.7BP）。在ETF上市后至8月中旬，随着ETF规模不断扩容，资金持续流入科创债市场，利差持续下行。超额利差于8月18日达到本轮周期的低点-12.7 BP，相较发行首日收窄4.8BP，反映出被动资金配置的持续影响。
第三阶段：尽管信用债小幅回调，科创债ETF新发预期带动超额利差修复至相对低位（-12.6BP）。8月下旬以来，在权益市场走强带来的股债跷跷板等因素下，债市整体走弱，超额利差经历了一轮短暂回调，由-12.7BP的低点一度走扩3.4BP至8月27日的-9.3BP。然而，本轮科创债回调幅度相对可控，主要得益于8月下旬时资金面相对宽松，同时科创债ETF并未出现大规模赎回潮，卖盘压力可控。进入9月，随着信用债市场整体回稳，叠加第二批ETF即将上市，市场预期新的增量资金入市，利差重新收窄。截至9月11日，超额利差较8月27日收窄3.3BP至-12.6BP，基本收复了前期回调幅度。
三、博弈增量资金下的利差收窄机会
展望后市，我们认为随着第二批科创债ETF的发行进度持续推进，科创债在当前阶段具有一定参与价值。尽管债市整体仍阶段性偏弱，但参考首批科创债ETF上市前后市场变动可得出以下经验，一方面，确定性的增量资金流入有望为科创债ETF成分券带来结构性的利差压缩机会；另一方面，建议关注挖掘尚未被存量ETF充分覆盖的指数成分券，其有望受益于新一轮被动资金配置带来的估值提升。具体来看：
当前债市情绪整体偏弱，但增量资金流入下，科创债ETF成分券利差有望压缩。如前文复盘所示，首批科创债ETF的发行成立，被动资金的集中流入是驱动其成分券超额利差在1-2个月内大幅收窄近9 BP的主要因素。本次第二批14只科创债ETF的集中发行，预计将带来370-420亿元规模的增量资金。在相似的机制下，随着新发科创债ETF于9月12日发行后进入集中建仓配置期，其成分券的超额利差有望再度迎来一轮压缩行情。
同时我们关注到存量ETF成分券已有明显溢价，也需注意博弈程度。根据9月11日PCF清单统计，在前期科创债ETF建仓带来的影响下，存量ETF成分券的收益率已普遍较ETF所跟踪指数中的非成分券倒挂4-20 BP左右，科创债ETF成分券溢价明显。
可适当挖掘潜在标的，博弈成分券利差压缩机会。从标的范围来看，首批10只科创债ETF合计持仓仅覆盖了633只个券，而其跟踪的三大科创债指数成分券合计达996只，仍有超过363只指数成分券尚未被ETF资金充分纳入。在指数成分券范围内，可适当挖掘尚未被第一批科创债ETF充分配置、但资质优良且符合新发ETF建仓要求的个券。通过提前介入，有望在新一轮ETF资金集中配置的过程中，捕捉到成分券溢价带来的利差压缩机会。
四、风险提示
经济基本面超预期回升影响债市主线风险、国内政策超预期的风险、信用风险超预期、数据统计或存在一定偏差。
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]article_adlist-->本文摘自：中国银河证券2025年9月12日发布的研究报告《【中国银河固收】科创债市场再迎增量资金，关注成分券利差收窄机会》
分析师：刘雅坤
研究助理：张岩东
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]article_adlist-->评级标准：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。行业评级
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中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
公司评级 ]article_adlist-->推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
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